2018行业回顾：盈利水平维持高位，增速及盈利能力环比下行。回顾18年，环保持续高压加速化工行业落后产能持续出清，需求基本稳定，大部分子行业供需格局紧平衡。成本端受益油价中枢上移，成本支撑较强，化工品价格持续上涨带动营收业绩高速增长。三季度单季来看，需求疲弱压力显现，价格上行动力不足，呈现出量价增长双弱的情形。重点跟踪的化工产品中，70％三季度均价同比提高，59％环比进一步提高。48％三季度平均价差同比提高，40％环比提高，产品盈利能力环比下滑明显，周期顶点已过。估值方面，截至11月30日，化工行业平均PE为14倍，处于近五年历史PE的0.39％分位，PB为1.5倍，处于近五年历史PB的0.62％分位，估值已接近近五年最低水平。

2019年行业展望：需求走弱，短期景气度预期下行。供给方面：18年行业资本支出增速较快，主要系炼化、聚氨酯等行业巨头扩产。需求方面：全球经济增速放缓，需求走弱。地产销售承压，汽车、家电、纺织等行业需求增速回落甚至转负，仅基建和农业需求较为稳定。出口方面：出口存在较大不确定性。成本方面：原油价格10月份起急速下挫，成本支撑减弱。大部分化工品四季度起价格大幅回调价差收窄，仅氟化工、磷产业链等部分行业表现较强势，产业链利润逐步向中下游转移。我们观测的化工品中，78％的产品价格处在40％历史分位以下，56％产品价差处于40％历史分位以下。我们认为油价大概率区间震荡，需求增速整体放缓但仍存部分结构性机会，且当前化工品整体价格价差处于历史相对较低水平，预计景气下行幅度有限。

聚焦成长，精选个股。（1）需求在政策推动、国产化替代等因素作用下仍有较大增长空间。（2）近两年仍有产能释放，价稳量增，内生业绩增长确定性较高。（3）通过外延并购优质标的实现产业链延伸，且并购标的业绩实现可能性较高，能够明显增厚业绩的企业。建议关注受政策推动需求增长较快的尾气催化材料行业；受益电子行业产能国内转移，上游材料逐步实现进口替代的电子化学品行业；以及国产化提速，需求稳定增长的空气净化过滤行业。

关注周期结构性机会。化工行业细分行业众多，甄选供需格局仍然较好，景气持续上行的细分板块。（1）需求相对平稳，环保作用持续高压。（2）具备资源壁垒或技术壁垒，产能无法快速投放。建议关注需求逐步改善，环保对产能去化明显的农药行业；短期建议关注受资源性矿石开采受限，景气持续走高的磷化工、氟化工板块。

考虑到短期行业整体景气度下行，19年业绩增长仍面临一些压力，我们下调行业评级至“中性”。

配置建议

成长板块建议关注国瓷材料、飞凯材料、晶瑞股份、再升科技。

周期板块建议关注农药行业，重点关注扬农化工。

风险提示

环保执行力度大幅下滑；

下游需求超预期下滑；

原油价格大幅波动。